CTD - Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons

Triển vọng 2023

Tích cực

Lượng backlog 2023 lớn, đạt khoảng hơn 17.000 tỷ (chưa tính dự án lego). Tình hình kinh doanh dần ổn định sau khi tái cơ cấu.

Tiêu cực

Thị trường BĐS vẫn ảm đạm sẽ khiến nhu cầu xây dựng chưa thể bật tăng trở lại.

Khuyến nghị

Có thể cân nhắc giải ngân khi cổ phiếu giao dịch quanh vùng giá 48.000-50.000, tương đương với mức P/B khoảng 0,45 lần.

Tổng quan

CTD là doanh nghiệp xây dựng hàng đầu tại Việt Nam, tập trung chính vào các công trình dân dụng và công nghiệp. Tòa tháp Landmark 81 cao nhất Việt Nam, tổ hợp nhà máy ô tô Vinfast hay mới đây nhất là nhà máy LEGO đầu tiên tại Đông Nam Á… đều là những công trình đã và đang được xây dựng bởi CTD vì doanh nghiệp này có năng thực thi công cao và uy tín trong ngành. Hiện nay, lĩnh vực khách sạn và nghỉ dưỡng chiếm khoảng 23% và nhà xưởng chiếm khoảng 11% trong cơ cấu doanh thu của CTD. Sau khi tiến hành tái cơ cấu doanh nghiệp từ năm 2021, CTD dưới thời Chủ tịch Bolat Duisenov hiện đang dần ổn định cả về mặt nhân sự lẫn KQKD.

Câu chuyện doanh nghiệp

Bộ máy doanh nghiệp dần đi vào ổn định

Sau thời gian dài loay hoay với bộ máy nhân sự mới, CTD đang dần đi vào ổn định. Số lượng nhân sự tăng 28% so với cuối năm 2021, đạt 2.262 người, trong số 46% là nhân sự có trên 3 năm gắn bó với doanh nghiệp. Trong khi đó, chi phí cho nhân viên trong năm 2022 lại giảm 10% YoY.

Sức khỏe tài chính tốt là lợi thế so với đối thủ

Mặc dù khó khăn là tình trạng chung của toàn ngành xây dựng nhưng CTD vẫn giữ được mức vay nợ khá thấp so với các công ty đối thủ. Tính tới cuối Q1/2023, tỷ lệ Nợ/VCSH của CTD chỉ ở mức 1,3 lần, thấp hơn khá nhiều so với mức khoảng 3,5 lần so trung bình ngành. Đây sẽ tạo dư địa cho CTD tăng lượng đòn bẩy trong tương lai, từ đó mở rộng, tối ưu hóa hoạt động kinh doanh và tạo năng lực cạnh tranh trong đấu thầu.

Năng lực đấu thầu được cải thiện

Những lo ngại về việc CTD sẽ không còn khả năng cạnh tranh đấu thầu sau khi dàn BLĐ cũ rời đi đã bị “đập tan” bằng việc phần lớn doanh thu của CTD trong năm 2022 đều đến từ các đối tác lớn và quen thuộc như Vingroup, Ecopark…

Kết quả kinh doanh

Doanh thu nhảy vọt, CTD trở lại đường đua

Kết thúc Q1.2023, CTD ghi nhận mức doanh thu gần 3.130 tỷ (+64% YoY). Tuy nhiên với áp lực cạnh tranh trong ngành tại thời điểm hiện tại là rất lớn đã khiến biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp giảm còn 56 tỷ (-17% YoY). Sự tăng trưởng doanh thu trong Q1.2023 của CTD này là nhờ năng lực cạnh tranh trong đấu thầu của doanh nghiệp đang dần được cải thiện sau dưới thời của dàn BLĐ mới, cùng với đó là lượng Backlog lớn được chuyển sang từ năm 2022.

Một số dự án tiêu biểu đang được thi công

Các khoản phải thu là vấn đề mới của CTD

Các khoản phải thu của CTD tăng 56,8% YoY trong năm 2022 và tiếp tục tăng trong Q1.2023 do chính sách nhận thầu “thoải mái” hơn so với CTD dưới thời BLĐ cũ,. Tuy nhiên, các khoản dự phòng phải thu khó đòi của CTD cũng tăng tương ứng, đạt 1.062 tỷ vào cuối Q1.2023. Việc trích lập các khoản phải thu khiến tăng chi phí và bào mòn lợi nhuận của công ty.

Vay nợ ít tạo lợi thế cho CTD trong thời kỳ khó khăn

Tại thời điể cuối năm 2022, tỷ lệ Nợ/VCSH của CTD chỉ đạt 1,3 lần, đây là mức đòn bẩy thấp gần nhất ngành, bỏ xa các đối thủ như HBC, PHC hay Ricons. Việc CTD sở hữu cơ cấu tài sản khá lành mạnh tại thời điểm khó khăn như hiện giờ sẽ giúp doanh nghiệp tăng khả năng cạnh tranh đấu thầu về giá, đặc biệt là khi biên lợi nhuận của CTD vẫn được bảo toàn và không bị bào mòn bởi chi phí lãi vay.

Ngoài ra, CTD vẫn còn dư địa gia tăng đòn bẩy trong tương lai, qua đó có thể tăng cường năng lực thi công và tăng trưởng về mặt doanh thu.

Chi phí lãi vay cao đột biến nhưng không đáng lo ngại

Nếu như CTD dưới thời ông Nguyễn Bá Dương theo đuổi chính sách không sử dụng hoặc sử dụng rất ít vay nợ trong kinh doanh thì CTD dưới thời ông Bolat Duisenov lại mạnh dạn gia tăng đáng kể đòn bẩy của doanh nghiệp. Chi phí lãi vay trong trong riêng Q1.2023 của CTD đã đạt gần 32 tỷ, gấp 70 lần so với chi phí lãi vay trong năm cả 2019 khi CTD vẫn được điều hành bởi dàn BLĐ cũ. Tuy nhiên dù tăng đột biến nhưng mức chi phí lãi vay như trên vẫn còn rất thấp so với nhiều đối thủ cùng ngành.

Định giá và dự phòng

Thông tin cổ tức

Trong giai đoạn 2016 - 2021, CTD luôn duy trì việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ từ 10 - 55% bằng tiền mặt. Tuy nhiên doanh nghiệp không có kế hoạch trả cổ tức năm 2022 mà sẽ giữ lại toàn bộ lợi nhuận thặng dư.

Định giá

P/B của CTD (tại giá đóng cửa 04/05/2023) đạt 0,53 lần, thấp hơn so với mức trung bình 5 năm là 0,8 lần và mức trung bình ngành là 0,81 lần.

Dự phóng kết quả kinh doanh

DSC ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận của CTD trong cả năm 2023 sẽ theo sát với kế hoạch mục tiêu mà BLĐ đã đề ra, đạt lần lượt 16.100 tỷ (+10,7% YoY) và 220 tỷ (+947% YoY).

 

 

 

Nguyễn Phi tổng hợp từ DSC