Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam - POW

Tổng quan

POW hoạt động chính trong lĩnh vực sản xuất, truyền tải, kinh doanh xuất nhập khẩu điện năng và chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ tháng 7/2018.

POW đã đầu tư và vận hành các nhà máy điện trên nhiều lĩnh vực (chủ yếu là điện than và điện khí). Hiện công ty đang sở hữu 6 nhà máy điện với tổng công suất lên tới 4.207,6 MW chiếm gần 6% tổng công suất nguồn điện tại Việt Nam.

Hàng năm công ty cung cấp lên lưới điện Quốc gia khoảng 21 tỷ Kwh, chiếm 13 – 15% sản lượng điện thương phẩm Quốc gia, đứng vị trí thứ 2 sau Tập đoàn Điện lực Việt Nam.

Câu chuyện doanh nghiệp

Nhiệt điện được ưu tiên huy động trong bối cảnh El Nino

Theo dự báo của IRI, xác suất xuất hiện El Nino sẽ tăng dần kể từ tháng 4/2023 và cao hơn 50% trong nửa cuối năm 2023. Trong khi đó, xác suất trung tính bắt đầu sụt giảm và xác suất xảy ra La Nina tiếp tục duy trì thấp, dẫn đến năm nay sẽ là một năm kém thuận lợi đối với các nhà máy thủy điện. Trong bối cảnh ấy. các loại điện khác sẽ được ưu tiên huy động trong năm nay, đặc biệt là nhiệt điện than và nhiệt điện khí do tính linh hoạt cao. Việc này sẽ mang lại những tác động tích cực lên sản lượng các nhà máy nhiệt điện của POW

Biên lợi nhuận còn dư địa tăng trưởng

Trong năm 2023. biên lợi nhuận gộp của POW khả năng cao sẽ được nới rộng nhờ những diễn biến tích cực ở cả giá đầu ra và đầu vào.

Ở phía đầu vào, giá than thế giới đang trong giai đoạn sụt giảm do sản lượng tăng trong khi nhu cầu suy yếu ở các khu vực ngoài Trung Quốc. Giá khí khả năng cao tiếp tục đi ngang do tham chiếu theo giá dầu Brent.

Ở phía đầu ra. giá phát điện trên thị trường cạnh tranh (CGM) hay giá điện toàn phần (FMP) vẫn tiếp tục duy trì ở mức cao. Mức giá trung bình 3 tháng đầu năm 2023 là 1.689 VND/kWh. cao hơn 11% so với cùng kỳ năm 2022

Nhơn Trạch 3&4 với tổng công suất là 1.500 MW sẽ là động lực tăng trưởng trong dài hạn

POW đang xây dựng hai nhà máy nhiệt điện khí LNG với tổng công suất là 1.500 MW với tổng vốn là 1,4 tỷ USD. Đây là hai dự án trọng điểm quốc gia thuộc Quy hoạch điện VII và là hai dự án đầu tiên sẽ sử dụng nhiệt điện khí LNG ở Việt Nam.

Hiện tại các bên đang tích cực đàm phán các điều khoản liên quan đến sản lượng PPA cũng như quá trình thu xếp vốn và san lấp mặt bằng cho dự án. Trong bối cảnh sau năm 2025. khi điện khí thay thế vai trò của điện than. hai dự án sẽ là động lực thúc đẩy hoạt động kinh doanh của POW

Tình hình kinh doanh

Hoạt động kinh doanh vững chắc

Trong Q1/2023. công ty ghi nhận doanh thu thuần đạt 7.424 tỷ VND (+5% svck). hoàn thành 120% so với kế hoạch quý.

Sản lượng điện Q1/2023 đạt 1.003,5 triệu kWh. hoàn thành 116% kế hoạch. Kết quả trên đạt được nhờ (1) sản lượng điện huy động tại một số nhà máy điện khí tăng mạnh và (2) Giá bán điện tại các nhà máy ở mức cao. Dù vậy, lợi nhuận đạt 650 tỷ (-19% svck) chủ yếu do POW ghi nhận khoản lãi bất thường 276 tỷ đồng vào Q1/2022. Nếu bỏ qua khoản này, LNST Q1/2023 tăng trưởng 23% svck.

Sự cố tại Vũng Áng 1 vẫn chưa được khắc phục

Tại ĐHĐCĐ thường niên năm 2023 diễn ra hồi tháng 3/2023. ban lãnh đạo cho biết công ty vẫn chưa thể đưa tổ máy số 1 của Vũng Áng trở lại hoạt động bình thường như kế hoạch, đồng thời kỳ vọng các vấn đề sẽ được giải quyết triệt để vào tháng 8. Ngoài ra. công tác đại tu (nhà máy sẽ ngừng hoạt động khoảng 40 ngày) sẽ được tiến hành trong năm nay đối với nhà máy nhiệt điện khí Cà Mau 1 và Nhơn Trạch 2

Hiện tại áp lực về tài chính là rất thấp…

Tỷ lệ nợ phải trả / tổng nguồn vốn đat 41,7% tính tới cuối Q1/2023 và có xu hướng giảm dần qua các năm. Trong đó tổng nợ vay ngắn và dài hạn đạt 7.877 tỷ đồng, giảm 12,6% so với đầu năm và chiếm 14% tổng nguồn vốn. Hiện tại đây là tỷ lệ vay nợ rất an toàn. đặc biệt là đối với doanh nghiệp phát điện lớn như POW.

Bên cạnh đó. công ty cũng duy trì tình hình tài chính lành mạnh với dòng tiền mạnh và tỷ lệ thanh khoản ổn định. Tỷ lệ tiền mặt tăng từ 5% trong năm 2018 lên 15% vào 2022. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh hàng năm luôn cao và đều đặn nhờ quản trị tốt hoạt động kinh doanh.

… nhưng sẽ gia tăng trong thời gian tới

POW đang bước vào giai đoạn tăng mạnh chi phí đầu tư cho các nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 3 & 4. Dự án có tổng mức đầu tư là 1,4 tỷ USD. dự kiến được tài trở bởi 25% vốn chủ sở hữu và 75% vốn vay. Vì vậy áp lực chi phí lãi vay và biến động tỷ giá sẽ ảnh hưởng lên KQKD của POW trong thời gian tới khi POW sẽ phải vay thêm lượng lớn USD.

Trong Q1/2023. công ty cũng đã bắt đầu giải ngân vốn cho dự án thông qua nguồn vốn ứng cho nhà thầu EPC có giá trị 1.911 tỷ đồng và giá trị đầu tư cơ bản dở dang là 730 tỷ đồng

Định giá & Dự phóng

Thông tin cổ tức

POW chỉ trả cổ tức bằng tiền mặt trong 2 năm duy nhất là 2020 và 2021 với tỷ lệ 2 – 3%. Những năm tiếp theo POW không chia cổ tức mà dùng gần như toàn bộ lợi nhuận để trích quỹ đầu tư cho các dự án quan trọng.

Định giá

POW đang được giao dịch ở mức PE 18,46x (tại mức giá đóng cửa ngày 17/05/2023), cao hơn tương đối mức trung bình 3 năm và 5 năm là 15,43 và 14,93. P/E của POW cũng cao hơn tương đối so với P/E trung bình các doanh nghiệp trong ngành nhiệt điện (15,06)

Dự phóng kết quả kinh doanh

DSC ước tính doanh thu và lợi nhuận của POW đạt lần lượt là 30.545 tỷ (+8,2% YoY) và 2.327 tỷ (-48% YoY). EPS 2023F là 993 VND/cp với P/E forward là 15,5 lần

Rủi ro

Tích cực: POW sẽ được ưu tiên huy động điện trong bối cảnh thủy điện suy yếu do El Nino. Giá điện ở mức cao cũng như giá than sụt giảm sẽ hỗ trợ biên lợi nhuận gộp trong tương lai gần.

Tiêu cực: Sự cố nhà máy nhiệt điện Vũng Áng vẫn chưa được khắc phục hoàn toàn. Rủi ro tỷ giá và lãi suất còn hiện hữu sẽ làm ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận của công ty

Nguyễn Phi tổng hợp