PHR - Công ty cổ phần Cao su Phước Hòa

Triển vọng kinh doanh

• Mảng cao su: Kỳ vọng phục hồi từ 2H.2023. Trong năm 2023, BSC dự báo giá bán và sản lượng tiêu thụ của PHR lần lượt đạt 34.3 triệu VNĐ/tấn (-14% yoy) và 32,754 tấn (-2% yoy) nhờ sản lượng nhập khẩu của Trung Quốc khôi phục và dự báo nguồn cung thiếu hụt.

• Mảng KCN: BSC cho rằng doanh thu mảng KCN sẽ suy giảm -3% yoy trong năm 2023, sau đó tăng trưởng mạnh +93% yoy trong năm 2024 nhờ dự án KCN Tân Lập đi vào hoạt động.

• Thu nhập từ đầu tư công ty LDLK: Dự kiến tăng mạnh từ 2024 đạt 509 tỷ VNĐ nhờ ghi nhận cổ tức và lợi nhuận từ NTC và VSIP III

Cập nhật kết quả kinh doanh

Kết thúc Q1.2023, PHR ghi nhận Doanh thu thuần đạt 327 tỷ VNĐ (-10.7% yoy), NPATMI đạt 228 tỷ VNĐ (-22.8% yoy). Trong đó:

• Doanh thu bán thành phẩm giảm -12.2% yoy, đạt 308 tỷ VNĐ do (1) Sản lượng cao su tiêu thụ giảm -17% yoy, đạt 5,880 tấn, (2) Giá bán cao su bình quân Q1.2023 giảm -20% yoy, đạt 34.15 triệu VNĐ/tấn.

• Doanh thu hạ tầng KCN = 16 tỷ VNĐ (+14.3% yoy)

Rủi ro

• Giá cao su giảm mạnh hơn so với kỳ vọng.

• Tiến độ chuyển đổi đất trồng cao su sang phát triển khu công nghiệp kéo dài do (1) thủ tục pháp lý phức tạp và (2) quỹ đất phải phát triển đồng bộ với quy hoạch của tỉnh.

Cập nhật tình hình kinh doanh mảng cao su 5t.2023

Giá cao su tự nhiên phục hồi trong tháng 1, sau đó tiếp tục xu hướng suy giảm. Cụ thể, giá cao su RSS đạt đỉnh 1,764 USD/tấn (+13% ytd) vào cuối tháng 1/2023, sau đó giảm về mức 1,553 USD/tấn (-12% so với đỉnh) vào cuối tháng 5/2023. Tính trung bình 5T.2023, giá cao su đạt 1,597 USD/tấn (-20% yoy). Nguyên nhân đến từ:

Giá cao su giảm do bị chịu ảnh hưởng bởi giá dầu giảm. Trung bình 5T.2023, giá dầu WTI đạt 76 USD/thùng (-20% yoy). Giá dầu thô giảm sẽ kéo theo giá cao su tổng hợp và làm tăng nhu cầu cho mặt hàng này, qua đó gián tiếp làm giảm nhu cầu đối với cao su tự nhiên.

Nhu cầu từ Trung Quốc phục hồi kém, cùng với việc nhu cầu từ các nền kinh tế lớn giảm do suy thoái. Theo GSO, tổng sản lượng xuất khẩu cao su của Việt Nam 5T.2023 đạt 628 nghìn tấn (+2% yoy), trong đó sản lượng xuất khẩu từ sang Trung Quốc đạt 444 nghìn tấn (+10% yoy).

BSC đánh giá sản lượng xuất khẩu của Việt Nam tăng nhẹ chủ yếu nhờ Trung Quốc đẩy mạnh nhập khẩu sau khi quốc gia này mở cửa biên giới vào cuối năm 2022, tuy nhiên kinh tế toàn cầu suy thoái vẫn ảnh hưởng đến một số quốc gia nhập khẩu chính khác như: Nhật Bản, Hàn Quốc, Mỹ.

Trong 5T.2023, sản lượng cao su khai thác đạt 3,609 tấn (+24% yoy). Trong đó, công ty mẹ đóng góp 1,699 tấn (-2% yoy); công ty con Phước Hòa Kampong Thom đóng góp 1,910 tấn (+62% yoy). Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ giảm -27% yoy, đạt 8,794 tấn.

Triển vọng kinh doanh năm 2023

Mảng cao su – kỳ vọng phục hồi từ 2h.2023

Trong 2H.2023, BSC dự báo giá cao su tự nhiên sẽ đi ngang trong Q2.2023 và bắt đầu phục hồi từ Q3.2023 nhờ (1) Giá dầu thô trung bình trong năm dự báo đạt mức 80 USD/thùng (-15% yoy), tăng +6% so với Quý 1, và (2) Thiếu hụt nguồn cung cao su. Theo dự báo của ANRPAC, sản lượng khai thác toàn cầu năm 2023 đạt 14.69 triệu tấn, thấp hơn nhu cầu tiêu thụ dự kiến khoảng 4,000 tấn.

Trong năm 2023, BSC kì vọng giá cao su tự nhiên đạt mức 1,700 USD/tấn ( -10% yoy), tuy nhiên triển vọng giá cao su tự nhiên hồi phục sẽ phụ thuộc rất lớn vào sức cầu của Trung Quốc – quốc gia chiếm đến 60% sản lượng tiêu thụ trên toàn cầu và 70% sản lượng cao su xuất khẩu của Việt Nam.

Do đó, mặc dù giá bán cao su bình quân của PHR vẫn tiếp tục đà giảm, BSC kỳ vọng giá bán cao su của PHR có thể đạt mức 34.3 triệu VNĐ/tấn (-11% yoy), tăng +0.5% so với trung bình Q1.2023 nhờ (1) Tăng trưởng đồng thuận với giá cao su tự nhiên và (2) Giá bán cao su thành phẩm ở Campuchia tăng do nhà máy chế biến mới đi vào hoạt động có thể sản xuất được các loại mủ có chất lượng cao hơn.

Trong 2H.2023, BSC cho rằng sản lượng tiêu thụ sẽ có sự phục hồi so với đầu năm nhờ (1) Sản lượng khai thác tăng do mùa vụ chính của cây cao su thường bắt đầu từ tháng 6; (2) Nhu cầu nhập khẩu cao su của các quốc gia sản xuất chính, đặc biệt là Trung Quốc, dự báo khôi phục. Bằng chứng là trong 5T.2023, sản lượng cao su xuất khẩu sang Trung Quốc tăng +10% yoy, đạt 444 nghìn tấn.

Lũy kế cả năm 2023, BSC dự báo sản lượng cao su thương phẩm của PHR suy giảm -2% yoy, đạt 32,574 tấn.

Mảng khu công nghiệp – doanh thu suy giảm trong ngắn hạn, kỳ vọng tăng trưởng trong dài hạn.

Trong năm 2023, doanh thu mảng khu công nghiệp sẽ chủ yếu đến từ ghi nhận doanh thu từng phần do tỷ lệ lấp đầy KCN Tân Bình đã đạt 99%. BSC ước tính doanh thu mảng KCN trong năm 2023 đạt 232 tỷ VNĐ (-3.3% yoy) nhờ ghi nhận một lần 7 ha và doanh thu KCN phân bổ hàng năm đạt 43 tỷ VNĐ.

Kể từ năm 2024, BSC kỳ vọng doanh thu mảng khu công nghiệp sẽ tăng trưởng mạnh mẽ nhờ dự án KCN Tân Lập 1 và KCN

Tân Bình mở rộng được mở khóa. Tính đến cuối 5/2023, dự án KCN Tân Lập 1 đã được phê duyệt trong kế hoạch tổng thể của tỉnh Bình Dương giai đoạn 2015-2020, còn dự án KCN Tân Bình mở rộng cũng đang chờ UBND tỉnh phê duyệt quy hoạch.

Với việc (1) Nguồn cung KCN tại miền Nam đang thiếu hụt nghiêm trọng và (2) Hạ tầng giao thông tại miền Nam đang dần được cải thiện, BSC kỳ vọng KCN Tân Lập I và KCN Tân Bình mở rộng có thể đi vào hoạt động lần lượt vào năm 2024 và 2025.

Trong năm 2024, BSC ước tính doanh thu mảng KCN đạt 449 tỷ VNĐ (+94% yoy) nhờ ghi nhận 10ha tại KCN Tân Lập I. Biên lợi nhuận gộp của KCN Tân Lập I đạt 74% nhờ chi phí vốn đầu tư thấp.

BSC kỳ vọng tốc độ lấp đầy các KCN Tân Lập 1 và KCN Tân Bình mở rộng có thể diễn ra nhanh chóng nhờ (1) Vị trí tương tự gần KCN Tân Bình với tỷ lệ lấp đầy đạt 84% trong 5 năm, tương ứng với mức tăng trưởng 20% mỗi năm giai đoạn 2014-2019, (2) Đối tượng khách hàng của PHR bao gồm các ngành nghề có lợi thế trong việc thu hút đầu tư FDI như: sản xuất giày, điện tử, bao bì giấy các loại.

PHR đang sở hữu quỹ đất lớn chờ chuyển đổi mục đích sử dụng sang đất khu công nghiệp.Theo kế hoạch của PHR, doanh nghiệp dự kiến sẽ giảm diện tích trồng cao su từ 12,508 ha xuống còn 4,788 ha trong năm 2030. Trong đó, khoảng 5,126 ha sẽ được phát triển khu công nghiệp, 2,440 ha phát triển nông nghiệp công nghệ cao và 2,370 ha sẽ được bàn giao về địa phương. Hiện tại, trong danh mục nghiên cứu của PHR bao gồm 6 dự án với tổng diện tích 3,685 ha. BSC cho rằng (1) việc các nút thắt về pháp lý dần được gỡ bỏ, (2) một số dự án KCN đã được bàn giao cho doanh nghiệp phát triển trong 1H.2023 như: KCN Nam Tân Uyên mở rộng giai đoạn 3 của NTC là các dấu hiệu cho thấy các dự án KCN của PHR có khả năng sẽ sớm được giải phóng quỹ đất, đẩy nhanh tốc độ phê duyệt quy hoạch.

Thu nhập cổ tức và lợi nhuận từ công ty liên doanh – dẫn dắt lợi nhuận của PHR

BSC kỳ vọng thu nhập cổ tức và lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết của PHR sẽ có sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sở hữu 33% cổ phần của CTCP Nam Tân Uyên (NTC) và đang đàm phán hợp đồng để đầu tư 20% cổ phần của VSIP III. Theo đó, trong tháng 5/2023, UBND tỉnh Bình Dương đã có quyết định số 1343/QĐ-UBND cho phép NTC thuê đất để thực hiện dự án KCN Nam Tân Uyên mở rộng (giai đoạn II). BSC kỳ vọng dự án sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ năm 2024F và đóng góp 250 tỷ VNĐ lợi nhuận cho PHR.

Về dự án VSIP III, BSC dự báo KCN này sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu trong năm 2023. PHR hiện đang nhận được 20% lợi nhuận từ việc bán đất của KCN này và đang đàm phán hợp đồng để đầu tư 20% cổ phần của VSIP III. BSC dự báo, trong năm 2023-2024, thu nhập cổ tức và lãi từ VSIP III sẽ đóng góp lần lượt 16 tỷ VNĐ và 259 tỷ VNĐ, tương ứng với 3% và 27% lợi nhuận trước thuế của PHR.

Nguyễn Phi tổng hợp từ BSC