VHM - Người khổng lồ xanh

Thứ 4, 02/07/2025

::

AM
Đầu tư chứng khoán khoa học trên nền tảng phân tích dữ liệu và thống kê
VHM - Người khổng lồ xanh
09/08/2023 08:30 AM 980 Lượt xem

    VHM - Người khổng lồ xanh

    Dự báo kết quả kinh doanh

    BSC dự báo KQKD năm 2023 của VHM sẽ ghi nhận mức phục hồi ấn tượng nhờ bàn giao sản phẩm tại các đại dự án với Tổng doanh thu (bao gồm HTĐT và bán sỉ) đạt 110,466 tỷ VND (+35.7% YoY) và LNST-CĐTS đạt 33,413 tỷ VND (+16% YoY), EPS 2023F = 7,671 VND/cp, PE 2023F = 7.7x và P/B 2023F = 1.44x.

    Quan điểm đầu tư

    1. VHM đang giao dịch tại mức định giá hấp dẫn với P/B 2023F=1.44x và P/B 2024F = 1.20x – mức thấp nhất kể từ khi niêm yết.

    2. Triển vọng tăng trưởng dài hạn được đảm bảo nhờ quỹ đất liên tục được mở rộng và luôn hiện hữu chiến lược triển khai dự án gối đầu.

    3. Trọng tâm phát triển NOXH mục tiêu đáp ứng các điều kiện để triển khai các đại dự án trong tương lại và mang lại kỳ vọng quỹ đất sẽ được mở rộng.

    Bảng so sánh P/E và VN index

    Cập nhật doanh nghiệp

    • KQKD 1H2023: Tổng doanh thu hợp nhất (bao gồm doanh thu từ HTĐT và bán buôn) của VHM đạt 75.6 nghìn tỷ VND (+300% YoY) và LNST-CĐTS đạt 21.6 nghìn tỷ (+314% YoY), chủ yếu nhờ điểm rơi bàn giao 5,400 sản phẩm tại OCP2 vào 1H2023 và bán buôn trong 1Q2023. Đáng chú ý, do tỷ trọng bán buôn giảm, biên lợi nhuận gộp trong Q2/2023 đạt 40.2%, phục hồi so với 22.7% trong Q1/2023.

    • Công tác bán hàng: Tính đến cuối 1H2023, tổng giá trị hợp đồng đã bán (presales) đạt 40.6 nghìn tỷ VND (-56% YoY) với tỷ trọng bán lẻ 73% và doanh thu chưa ghi nhận đạt 89.1 nghìn tỷ VND (-31% YoY) đóng góp chính bởi 2 dự án Vinhomes Ocean Park 2 – The Empire và Vinhomes Ocean Park 3 – The Crown.

    • Phân khúc NOXH – Happy Home – sẽ là trọng tâm phát triển của Vinhomes trong thời gian tới trong bối cảnh thị trường phân khúc thị trường cao hơn không thuận lợi. Năm 2022, VHM đã động thổ khởi công hai dự án đầu tiên tại Thanh Hóa và Quảng Trị với quy mô 3,500 căn.

    Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2022

    Tóm tắt KQKD của VHM trong 1H2023

    Điểm rơi bàn giao các sản phẩm tại Vinhomes Ocean Park 2 & 3

    Triển vọng kinh doanh năm 2023

    Cấu trúc tài chính an toàn và dòng tiền tích cực khi điểm rơi bàn giao tập trung vào năm 2023 tại các đại dự án The Empire – Vinhomes Ocean Park 2 và The Crown – Vinhomes Ocean Park 3.

    Tại thời điểm cuối Q2/2023, tỷ lệ Nợ ròng/TTS của VHM đang ở mức 9% thấp hơn 17% trung bình ngành. Phần lớn nợ ngắn hạn đáo hạn trong vòng 1 năm tới (17,381 tỷ VND ~740 triệu USD) dùng để tài trợ cho hoạt động xây dựng dự án đang triển khai. Dựa vào công tác triển khai dự án nhanh chóng, chính sách bán hàng hấp dẫn và nguồn tín dụng sẵn sàng ~800 triệu USD, do đó, áp lực đáo hạn nợ vay đối với VHM là không nhiều.

    Trong năm 2H2023, VHM dự kiến sẽ tiếp tục bàn giao các sản phẩm đã bán tại The Empire (doanh thu chưa thực hiện ~15.1 nghìn tỷ VND), The Crown (doanh thu chưa thực hiện ~46.3 nghìn tỷ VND). Với tốc độ triển khai nhanh như tại The Empire (mở bán 2Q2022 và bàn giao từ T9/2022), BSC tin rằng VHM có thể đẩy nhanh tiên độ triển khai xây dựng và tiếp tục bàn giao phần còn lại của The Empire trong 2H2023 và bàn giao The Crown từ 3Q2023. Ngoài ra, chiến lược “bán buôn” dự án cho các nhà đầu tư nước ngoài ngoài đem lại lợi nhuận nhanh chóng còn giúp dòng tiền VHM duy trì “lành mạnh”, qua đó vòng quay tiền hiệu quả hơn khi triển khai các đại đô thị.

    Doanh thu chưa ghi nhận tiếp tục duy trì ở mức cao, tập trung tại Vinhomes Ocean Park 2 & 3

    Triển vọng tăng trưởng dài hạn được đảm bảo nhờ quỹ đất liên tục được mở rộng và luôn hiện hữu chiến lược triển khai dự án gối đầu.

    Trong năm 1H2023, tham gia đấu thầu với lợi thế về quy mô dự án và quy mô nguồn vốn, Vinhomes đã tích cực mở rộng quỹ đất tại các khu vực trọng điểm phát triển kinh tế bao gồm dự án 197 ha tại Long An, dự án 241 ha tại Hải Phòng, dự án 1,254 ha tại Khánh Hòa và dự án Vinhomes Đan Phượng tại Hà Nội (hợp tác kinh doanh với Vingroup).

    Bên cạnh 2 dự án mở bán mới quy mô nhỏ trong 1H2023 như Vinhomes Sky Park (Bắc Giang) và Glory Heights tại Vinhomes Grand Park (quận 9, TP HCM), VHM dự kiến triển khai dự án Vinhomes Golden Avenue (116 ha Quảng Ninh) vào tháng 10/2023 với 700 sản phẩm thấp tầng đầu tiên tại phân khu New York. BSC cho rằng công tác mở bán và triển khai các đại dự án mới của VHM sẽ tích cực hơn từ cuối 2023 - đầu 2024 khi (1) nhu cầu nhà ở có dấu hiệu phục hồi và (2) nguồn cung BĐS vẫn còn tiếp tục hạn chế.

    Tiến độ triển khai các dự án trọng điểm của VHM

    Trọng tâm phát triển NOXH mục tiêu đáp ứng điều kiện để triển khai các đại dự án trong tương lai và mở ra kỳ vọng quỹ đất sẽ tiếp tục được mở rộng tại các địa phương này.

    Phân khúc NOXH – Happy Home sẽ là trọng tâm phát triển của VHM trong thời gian tới theo mục tiêu của Chính phủ và đảm bảo đáp ứng các điều kiện NOXH để triển khai các đại dự án trong tương lai. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, VHM sẽ khởi công thêm 4 dự án NOXH tại Hải Phòng, Thanh Hóa (nằm trong dự án Star City), Quảng Trị và Khánh Hòa (nằm trong dự án Muối Cam Ranh) trong năm 2023. Vinhomes cho biết mục tiêu sẽ phát triển 500,000 căn nhà ở xã hội trong 5 năm tới.

    Định giá hấp dẫn

    VHM hiện đang giao dịch tại PE 2024F = 7.4x và P/B 2024F = 1.20x – thấp hơn mức -1 lần độ lệch chuẩn 2.08x và thấp nhất kể từ khi niêm yết. BSC tin rằng mức định giá trên là vô cùng hấp dẫn đối với một doanh nghiệp đầu ngành, lợi nhuận luôn duy trì ở mức rất cao, sở hữu nền tảng tài chính lành mạnh, dòng tiền hoạt động kinh doanh tốt.

    Diễn biến P/B của VHM kể từ khi niêm yết

    Rủi ro

    1. Rủi ro chung của chu kỳ ngành BĐS ảnh hưởng đến tiến độ triển khai và tỷ lệ hấp thụ dự án.

    2. Rủi ro biên lợi nhuận giảm do (1) đẩy mạnh bán buôn, (2) triển khai chính sách bán hàng ưu đãi, (3) giá vốn tăng do quỹ đất mới và chi phí dành cho đất tăng

    3. Rủi ro về các giao dịch liên quan nội bộ.

    Dự báo kết quả kinh doanh

    Trong năm 2023, BSC dự báo VHM ghi nhận Tổng doanh thu (bao gồm HTĐT, bán buôn) đạt 110.5 nghìn tỷ VND (+35.7% yoy) đến từ bàn giao các sản phẩm đã bán tại Vinhomes Ocean Park 2 và 3 đạt 100.7 nghìn tỷ VND và các dự án khác bao gồm OCP 1, Grand Park và Smart City. Qua đó, LNST-CĐTS đạt 33.4 nghìn tỷ VND (+16% yoy), tương đương EPS 2023F = 7,671 VND/CP, P/E 2023F = 7.7x, P/B 2023F = 1.44x.

    Trong năm 2024, BSC dự báo VHM ghi nhận Tổng doanh thu đạt 124.7 nghìn tỷ VND (+13% YoY) đến từ bàn giao các sản phẩm thấp tầng đã bán lẻ tại Ocean Park 3, Golden Avenue và bán sỉ các sản phẩm cao tầng tại Ocean Park 2, Ocean Park 3. Theo đó, LNST-CĐTS đạt 36.8 nghìn tỷ VND (+10% YoY).

    Về công tác bán hàng: BSC ước tính giá trị mở bán mới (presales) của VHM trong năm 2023 đạt 117.5 nghìn tỷ VND (-8.3% YoY không bao gồm NOXH) chủ yếu đến từ mở bán các sản phẩm còn lại tại OCP2, OCP3 và một phần Golden Avenue. Sang năm 2024, giá trị mở bán mới của VHM sẽ đạt 133.7 nghìn tỷ VND (+14% YoY) khi VHM bắt đầu mở bán Vinhomes Vũ Yên (Hải Phòng).

    Ước tính giá trị mở bán mới của VHM

    BSC ước tính KQKD

     

     

     

     

    Nguyễn Phi tổng hợp từ BSC

     

    Đọc thêm

    Thu gọn

    Bài viết khác:
    Zalo
    Hotline