BSR - Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn

Quan điểm đầu tư

Lợi nhuận (LN) ròng Q1/23 giảm 30% svck xuống còn 1.629 tỷ đồng do tỷ suất LN mảng xăng và hóa dầu thấp hơn.

LN ròng năm 2023 dự kiến sẽ giảm 46,3% so với mức kỷ lục của năm 2022 do tỷ suất LN lọc dầu giảm, nhưng vẫn cao hơn 17,7% so với năm 2021.

Niêm yết cổ phiếu lên HOSE

Tình hình kinh doanh 

LN Q1/23 sụt giảm do tỷ suất LN lọc dầu thấp

Doanh thu (DT) Q1/23 giảm 2,1% svck xuống 34.066 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ tăng 5,4% svck bù đắp một phần cho giá dầu giảm mạnh.

Tuy nhiên, LN gộp Q1/23 giảm 20,7% svck xuống 2.072 tỷ đồng do: (1) thuế nhập khẩu xăng giảm từ 8% xuống 5% trong Q1/23 dẫn đến premium nguồn xăng nội địa giảm và (2) mảng hóa dầu lỗ gộp 226 tỷ đồng.

Trong khi đó, LN tài chính thuần Q1/23 tăng nhẹ 2,6% svck do tác động trái chiều của thu nhập tiền gửi cao hơn (+96% svck) và lỗ tỷ giá ròng 86 tỷ đồng. Kết quả, LN ròng Q1/23 giảm 30% svck xuống 1.629 tỷ đồng.

Crack spread diesel châu Á giảm nhanh và mạnh hơn so với kỳ vọng

Crack spread diesel châu Á đã giảm xuống còn 13,4 USD/thùng từ mức 30 USD/thùng trong tháng 2, mạnh hơn và nhanh hơn đáng kể so với kỳ vọng của chúng tôi.

Nguyên nhân chủ yếu là do suy thoái kinh tế gia tăng và thị trường khí đốt toàn cầu hạ nhiệt trong bối cảnh nguồn cung dồi dào (từ Trung Quốc và Trung Đông). Với nửa sau 2023, chúng tôi cho rằng crack spread các sản phẩm lọc dầu tầng trung, đặc biệt là diesel sẽ dần phục hồi, được hỗ trợ bởi nhu cầu đi lại vào mùa hè và nhu cầu nhiên liệu sưởi ấm vào mùa đông tại các nước phương Tây.

Những câu chuyện đầu tư hấp dẫn vẫn còn ở phía trước

Dự án Nâng cấp, mở rộng (NCMR) nhà máy lọc dầu Dung Quất điều chỉnh đã được Chính phủ phê duyệt vào tháng 5, tạo tiền đề để BSR triển khai dự án trong thời gian tới. Đây sẽ là động lực tăng trưởng của BSR trong dài hạn, thúc đẩy DT cũng như cải thiện khả năng sinh lời của công ty thông qua việc nâng cao tỷ trọng sản phẩm giá trị cao sau khi đi vào hoạt động từ Q1/28.

Bên cạnh đó, trong ngắn hạn, Vndirect kỳ vọng việc chuyển niêm yết sang HOSE sẽ là động lực tăng giá tiềm năng cho BSR. Hiện tại, công ty chỉ còn thiếu một tiêu chí liên quan đến các khoản nợ quá hạn để được niêm yết cổ phiếu trên HOSE. BSR đang phối hợp với các cơ quan chức năng giải quyết vấn đề này và đặt mục tiêu chuyển sàn trong Q3/23.

Động lực tăng giá và rủi ro giảm giá:

• Động lực tăng giá tiềm năng là crack spread sản phẩm lọc dầu cao hơn kỳ vọng và tiềm năng chuyển niêm yết cổ phiếu lên HOSE trong nửa cuối năm 2023.
• Rủi ro giảm giá đến từ crack spread sản phẩm lọc dầu thấp hơn kỳ vọng do nhu cầu tại Trung Quốc phục hồi chậm và giá dầu tiếp tục giảm.

So sánh các công ty trong ngành lọc hóa dầu

Tổng quan KQKD Q1/23

Triển vọng 2023-25

LN sẽ giảm từ mức cao kỷ lục của năm 2022

Crack spread diesel tại châu Á sụt giảm nhanh hơn và mạnh

Trong bốn tháng qua, crack spread diesel tại châu Á đã giảm xuống còn 13,4 USD/thùng từ mức 30 USD/thùng, mạnh hơn và nhanh hơn đáng kể so với kỳ vọng.

Nguyên nhân chủ yếu là do suy thoái kinh tế gia tăng, đặc biệt là tại châu Âu và thị trường khí đốt toàn cầu hạ nhiệt (dầu diesel là nguồn nhiên liệu thay thế khả thi cho khí đốt trong sản xuất điện) trong bối cảnh nguồn cung dồi dào đến từ: (1) sự trở lại của Trung Quốc trong việc xuất khẩu sản phẩm lọc dầu, (2) Nga thành công trong việc điều chỉnh dòng chảy sản phẩm lọc dầu từ châu Âu sang Trung Đông, Châu Phi và Nam Mỹ, và (3) nguồn cung đến từ các nhà máy lọc dầu mới tại Trung Đông.

Dưới góc nhìn của Vndirect, cho rằng crack spread các sản phẩm lọc dầu tầng trung, đặc biệt là crack spread diesel sẽ dần phục hồi trong những tháng tới, được hỗ trợ bởi nhu cầu đi lại vào mùa hè và nhu cầu nhiên liệu sưởi ấm vào mùa đông ở các nước phương Tây. Nhìn chung, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định crack spread diesel tại châu Á xuống 19,5/17/14 USD/thùng trong năm 2023-25 từ mức 25/21/18 USD/thùng trước đó

Dự án Nâng cấp và mở rộng nhà máy sẽ là động lực tăng trưởng trong dài hạn cho BSR

Chủ trương điều chỉnh dự án Nâng cấp và mở rộng NMLD Dung Quất đã được Chính phủ phê duyệt vào đầu tháng 5/2023, tạo tiền đề để BSR triển khai dự án trong thời gian tới. Sau khi hoàn thành và đi vào hoạt động dự kiến từ Q1/28, công suất nhà máy lọc dầu sẽ được nâng thêm 17% lên 7,6 triệu tấn/năm (tương đương 171.000 thùng/ngày).

Chất lượng các sản phẩm xăng và dầu diesel sẽ được nâng cấp để đáp ứng tiêu chuẩn Euro V. NMLD sau nâng cấp có thể xử lý tới 14 loại dầu thô, bao gồm hai loại trong nước và 12 loại nhập khẩu. Đây sẽ là cơ hội cho BSR tiếp cận nhiều loại dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh cao hơn và giá cả cạnh tranh hơn với nguồn cung dồi dào trên thế giới, đặc biệt là trong bối cảnh sản lượng dầu trong nước đã giảm trong nhiều năm.

Nhìn chung, Vndirect kỳ vọng dự án này sẽ là động lực tăng trưởng cho BSR trong dài hạn, thúc đẩy doanh thu của công ty nhờ công suất mới được bổ sung cũng như nâng cao khả năng sinh lời của công ty thông qua việc nâng cao tỷ trọng các sản phẩm có giá trị cao.

Dự án nâng cấp nhà máy lọc dầu Dung Quất

Niêm yết cổ phiếu lên HOSE có thể là động lực tăng trưởng tiềm năng cho BSR trong nửa cuối năm 2023

Trong ĐHĐCĐ thường niên năm 2023, BSR đã được cổ đông thông qua việc niêm yết cổ phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong Q3/22. Công ty đã đáp ứng 8/9 điều kiện để được niêm yết cổ phiếu trên HOSE, ngoại trừ tiêu chí liên quan đến các khoản nợ quá hạn. Hiện công ty Nhiên liệu Sinh học Miền Trung (BSR-BF), công ty con của BSR, đang có khoản nợ quá hạn gần 1.100 tỷ đồng (chỉ tương đương 1,5% tổng tài sản của BSR), làm ảnh hưởng đến báo cáo tài chính (BCTC) hợp nhất của BSR.

Đáng chú ý, theo quy định hiện hành, không có hướng dẫn cụ thể về việc xem xét áp dụng tiêu chí này đối với BCTC công ty mẹ hay BCTC hợp nhất. Vì vậy, BSR đang phối hợp với các cơ quan có thẩm quyền để đánh giá và giải quyết vướng mắc này. Trong trường hợp được chấp thuận, việc niêm yết cổ phiếu trên HOSE sẽ giúp nâng cao tính minh bạch của công ty cũng như khả năng tiếp cận các nhà đầu tư lớn (cả trong và ngoài nước).

Và theo quan điểm của Vndirect, đây sẽ là một động lực tăng giá tiềm năng đối với cổ phiếu BSR trong thời gian tới.

Nguyễn Phi tổng hợp