HSG - CTCP Tập đoàn Hoa Sen - Tỷ lệ hàng tồn kho đã về mức an toàn

Kết quả kinh doanh 1H23 (niên độ tài chính 30/9)

Trong niên độ tài chính (NĐTC) 1H23, Hoa Sen ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ròng (LNR) giảm mạnh, lần lượt đạt 15,023 tỷ (-49.4% CK) và -429 tỷ (sv. 873 tỷ trong 1H22). Sản lượng tôn mạ và ống thép trong 1H23 của Hoa Sen lần lượt đạt 479,935 tấn (-39% CK) và 135,917 tấn (-24% CK), trong đó sản lượng tôn mạ xuất khẩu chiếm 43.3% tổng sản lượng tôn mạ của HSG. Tuy nhiên, Mirae Asset nhìn nhận điểm sáng nhất của Hoa Sen là việc biên lợi nhuận gộp đã hồi phục rất mạnh, trở lại mức 12.8% trong 2Q23 nhờ hoàn nhập 530 tỷ dự phòng hàng tồn kho (HTK).

Dự phóng 2023-2024 (niên độ tài chính 30/9)

Tỷ lệ tồn kho đã hạ về mức an toàn, dự phóng lợi nhuận năm 2023 đạt 118 tỷ với trọng tâm là quay trở lại thị trường nội địa Rủi ro của HSG đã tăng cao khi tỷ lệ HTK/TTS ở mức 61% trong 2Q22 trong bối cảnh nhu cầu thép trên thế giới suy giảm do ảnh hưởng của sự suy yếu kinh tế.

Giai đoạn 4Q22 – 1Q23, HSG đã ghi nhận lỗ 1,567 tỷ đồng. Tín hiệu tích cực đã xuất hiện khi HRC ổn định ở mức USD500 – 650/tấn, qua đó giúp biên lợi nhuận gộp hồi phục lên mức 12.8% trong 2Q23 (sv -2.8% trong 4Q22) với tỷ lệ HTK/TTS đã hạ xuống mức 20.6% trong cuối 2Q23. Mirae Asset đánh giá HSG hầu như đã bán hết lượng HTK giá cao và không còn rủi ro trích lập trong giai đoạn 2H23 – 2024. Dự phóng HSG sẽ tiếp tục hoàn nhập 185 tỷ dự phòng HTK trong giai đoạn 2H23.

Trong NĐTC 2022, thị phần nội địa mảng tôn mạ của HSG giảm mạnh, từ 35.9% xuống 28.7%, theo Mirae Asset, do biên LNG mảng xuất khẩu năm 2022 cao hơn nội địa là 3%p. Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường xuất khẩu suy giảm nhu cầu, Mirae Asset cho rằng HSG sẽ quay lại tập trung cho thị trường nội địa. Giai đoạn 2016-2021, thị trường nội địa là thị trường chính tạo ra lợi nhuận cho HSG nhờ thương hiệu, hệ thống phân phối lớn với biên lợi nhuận gộp nội địa luôn cao hơn thị trường xuất khẩu. Sản lượng dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 1.55 triệu tấn (-14.7% CK) và 1.73 triệu tấn (+11.6% CK). Mirae Asset dự phóng doanh thu thuần NĐTC 2023F / 2024F lần lượt 34,756 tỷ (-30% CK) / 40,323 (+16% CK). Dự phóng LNR của HSG trong NĐTC 2023F / 2024F lần lượt đạt 246 tỷ (-13.8% CK) / 1,070 tỷ (+335% CK).

Nhận định

Từ cuối 1Q23, thị trường bất động sản ghi nhận những tín hiệu gỡ rối đầu tiên khi Nghị định 08, Nghị quyết 33 và Nghị định 10 đã cung cấp những hành lang pháp lý để khơi thông nguồn vốn trái phiếu và condotel. Đồng thời lãi suất huy động cũng đã giảm hơn 2%p so với T11/2022.

Mirae Asset kỳ vọng sự hỗ trợ về chính sách và đầu tư công sẽ cải thiện sức mua của thị trường thép từ 2H23 khi hàng loạt các DA hạ tầng lớn được khởi công như cao tốc Bắc Nam giai đoạn 2, vành đai 4 Hà Nội hay vành đai 3 HCM...

Trong vòng 4 quý, HSG đã hạ 40%p lượng HTK, qua đó Mirae Asset đánh giá HSG đã chấm dứt rủi ro về mặt trích lập dự phòng trong 2H23, hỗ trợ sự phục hồi lợi nhuận trong giai đoạn 2H23 – 2024.

Với sản lượng tôn mạ, Mirae Asset dự phóng sản lượng tôn mạ NĐTC 2023 – 2024 sẽ lần lượt đạt 1.149 triệu tấn (-15% CK) và 1.287 triệu tấn (+12% CK).

Đối với mảng ống thép, Mirae Asset dự phóng sản lượng NĐTC 2023 – 2024 lần lượt đạt 256,946 tấn (-17% CK) và 285,210 tấn (+11% CK).

Doanh thu từ thị trường xuất khẩu NĐTC 2023 – 2024 ước đạt 14,495 tỷ (-40% CK) và 16,129 tỷ (+8% CK).

Ngoài ra, chi phí logistic giảm mạnh ước tính sẽ giúp HSG tăng thêm 1%p biên lợi nhuận.

Tuy nhiên, Mirae Asset dự phóng HSG sẽ không tiết kiệm quá nhiều chi phí bán hàng trong bối cảnh đang tiếp tục mở rộng chuỗi Hoa Sen Home. Trong ngắn hạn, Mirae Asset cho rằng chưa có sự đóng góp lớn của Hoa Sen Home đến kết quả kinh doanh.

Nguyễn Phi tổng hợp từ Mirae Asset